時(shí)隔3年多，中美10年期國債利差再次回到30個(gè)基點(diǎn)附近。多家研究機構提示，在中美經(jīng)濟與政策周期錯位背景下，后續中美利差可能進(jìn)一步收窄，不排除發(fā)生倒掛的可能性。不過(guò)，考慮通脹因素后的實(shí)際利差并不低，人民幣匯率繼續展現韌性，中美利差收窄暫不構成貨幣調控的明顯掣肘。

　　中美利差處于低位

　　從3月初超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)到如今接近30個(gè)基點(diǎn)，3月以來(lái)，中美10年期國債利差經(jīng)歷了一輪快速收縮。

　　3月29日，美國10年期國債收益率維持在2.5%一線(xiàn)，處于2019年5月以來(lái)的高位。當日，我國10年期國債收益率為2.79%，較上個(gè)交易日略微下行。中美10年期國債利差收窄至30個(gè)基點(diǎn)左右。就在本月4日、7日，該利差仍超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)，分別達107個(gè)基點(diǎn)、103個(gè)基點(diǎn)。

　　80個(gè)到100個(gè)基點(diǎn)曾被視為中美利差的“舒適區間”。眼下，中美利差已遠離這一區間，靠近近十余年來(lái)的低位置?！爸忻览钜?010年為界可以大致劃分為兩個(gè)階段?！比A泰證券張繼強研究團隊介紹，2010年之前，中美利差波動(dòng)較大，且長(cháng)期處于倒掛狀態(tài)；2010年之后，中美利差趨于穩定，聯(lián)動(dòng)增強，且長(cháng)期維持正值。據統計，2011年以來(lái)，中美10年期國債利差低為19個(gè)基點(diǎn)，高為249個(gè)基點(diǎn)。目前的利差處于2011年以來(lái)的低位。

　　這一輪中美利差收窄的過(guò)程正是在2020年10月創(chuàng )出249個(gè)基點(diǎn)的歷史新高之后開(kāi)始的，至今已持續超過(guò)16個(gè)月。無(wú)論是從收縮幅度還是持續時(shí)間來(lái)看，均比較少見(jiàn)。

　　經(jīng)濟與政策周期錯位

　　本輪中美利差為何收窄？中美經(jīng)濟與政策周期錯位是根本原因。多家研究機構提示，今年中美利差可能進(jìn)一步收縮。

　　“從表面上看，利差收窄的原因是美國10年國債收益率快速上升，背后則反映了債券市場(chǎng)投資者對于未來(lái)一個(gè)時(shí)期中美經(jīng)濟和通脹不同走向的看法?！闭猩套C券首席宏觀(guān)分析師謝亞軒告訴中國證券報記者。

　　“長(cháng)期利率水平由經(jīng)濟體各自的經(jīng)濟增長(cháng)和通脹決定，是基本面的映射?！睆埨^強團隊分析，我國正應對經(jīng)濟下行壓力，宏觀(guān)政策加大穩增長(cháng)力度，而美國的核心任務(wù)是控通脹，美聯(lián)儲加快調整貨幣政策。在此背景下，中美利差收窄是必然的。

　　在業(yè)內人士看來(lái)，中美利差收窄的趨勢可能仍未結束。一方面，中美經(jīng)濟分別處于筑底、達峰的過(guò)程中，兩國經(jīng)濟周期的錯位、經(jīng)濟增速差的收斂暫時(shí)較為明顯；另一方面，俄烏沖突爆發(fā)之后，美國通脹壓力進(jìn)一步加大，美聯(lián)儲已啟動(dòng)加息周期，并可能采取更激進(jìn)加息縮表行動(dòng)。

　　“經(jīng)濟周期與通脹周期的分化導致中美貨幣政策漸行漸遠，預計中美利差收窄趨勢將持續?！敝行抛C券聯(lián)席首席經(jīng)濟學(xué)家明明說(shuō)。

　　以我為主原則不變

　　監管部門(mén)曾提到中美利差“舒適區間”的概念。近期，隨著(zhù)中美利差進(jìn)入“非舒適區間”，利差收窄會(huì )否對國內貨幣調控形成制約成為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)之一。

　　張繼強團隊認為，國內基本面變化和匯率走勢才是貨幣政策核心影響因素。應對“三重壓力”依然是政策主線(xiàn)，因此短期內中美利差收窄不會(huì )構成貨幣調控的明顯掣肘。

　　近期人民幣匯率有所回調，但幅度有限，總體仍處于近4年高位水平。華泰證券、中金公司、興業(yè)研究等機構認為，一方面，較高的貿易順差為人民幣匯率提供支撐；另一方面，考慮通脹因素后的中美實(shí)際利差并不低。中金公司陳健恒團隊稱(chēng)，雖然中美名義利率越來(lái)越接近，但中美實(shí)際利率的利差仍處于高位，使得人民幣在貿易邏輯上仍相對美元有吸引力，不會(huì )出現人民幣匯率大幅貶值或明顯的資金外流。

　　中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長(cháng)徐奇淵日前表示，即便在貨幣環(huán)境寬松的過(guò)程中，人民幣匯率在一定程度上走弱，也不應影響到宏觀(guān)政策以我為主的基調。中美利差收窄不應成為我國貨幣調控的障礙。

　　雖然市場(chǎng)對貨幣調控進(jìn)一步放松抱有期待，但對于降息的預期已有所降溫。廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁預計，相關(guān)部門(mén)或采用降準及其他結構性政策工具支持寬信用。

　　轉自：中國證券報