央行公布的新信貸社融數據顯示，今年一季度，新增人民幣貸款8.34萬(wàn)億元，同比多增6636億元；其中，3月新增人民幣貸款3.13萬(wàn)億元，基本符合預期。一季度的社融增量高達12.06萬(wàn)億元，同比多增1.77萬(wàn)億元；其中，3月社融增量4.65萬(wàn)億元，遠超市場(chǎng)此前預期。

　　在信貸投放力度加大推高派生存款，以及財政支出加大的背景下，3月末，廣義貨幣(M2)同比增長(cháng)9.7%，增速提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現較快回升。

　　不少分析認為，3月及一季度新增信貸社融規模從總量看表現強勁，反映出宏觀(guān)政策加大經(jīng)濟穩增長(cháng)、穩定信用擴張的靠前發(fā)力，不過(guò)，從信用擴張的結構看，實(shí)體企業(yè)、居民的投資、消費等需求不足的問(wèn)題依然存在，說(shuō)明穩增長(cháng)政策適時(shí)加力仍有必要。

　　不過(guò)，鑒于中美利差時(shí)隔12年一度出現“倒掛”，現階段，市場(chǎng)期待的MLF降息和降準等政策雖有利于加大金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持，但也有可能會(huì )增加內外部保持均衡的難度。在外部防通脹、內部穩增長(cháng)的復雜形勢下，財政政策擴張將是今年穩增長(cháng)的亮點(diǎn)，相比之下，今年貨幣放松不應該過(guò)度依賴(lài)信貸擴張，央行單純依靠總量調控手段的可能性有所下降，結構性工具的重要性增加。

　　新增信貸總量可觀(guān)? 結構仍待改善

　　從信用擴張的總量看，去年底以來(lái)貨幣政策降準降息的寬松發(fā)力效果顯著(zhù)。

　　數據顯示，今年一季度，人民幣貸款增加8.34萬(wàn)億元，明顯高于前年的7.10萬(wàn)億元和去年的7.67萬(wàn)億元；社融增量12.06萬(wàn)億元，同比多增1.77萬(wàn)億元。

　　總量數據超預期增長(cháng)，體現了金融靠前發(fā)力支持穩增長(cháng)。光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時(shí)報記者表示，今年3月份和一季度的信貸數據皆證明我國貨幣政策是有力且的，信貸總量增長(cháng)的穩定性更加牢固。這在很大程度上得益于央行對于“三大約束”的緩解和對于貨幣政策利率傳導渠道的疏通。

　　“我國金融體系以銀行為主，貨幣政策的傳導主要通過(guò)銀行來(lái)實(shí)現。銀行通過(guò)貸款等資產(chǎn)的擴張創(chuàng )造存款，這個(gè)過(guò)程受到流動(dòng)性、資本、利率的約束，去年底以來(lái)，央行通過(guò)降準降息、開(kāi)展央行票據互換(CBS)操作提高銀行永續債流動(dòng)性等方式，對這三個(gè)約束進(jìn)行調節，以實(shí)現貨幣政策目標?！睆埿穹Q(chēng)。

　　不過(guò)，盡管總量數據表現亮眼，但從信貸數據的結構看，實(shí)體經(jīng)濟信貸有效需求不足的問(wèn)題依然存在。民生銀行首席研究員溫彬表示，3月居民部門(mén)貸款雖然恢復正增長(cháng)，但同比依然少增3940億元。其中，短期貸款和中長(cháng)期貸款同比分別少增1394億元和2504億元。居民消貸和按揭需求較上月有所改善，但仍存在壓力，消費需求仍然偏弱。

　　3月企業(yè)部門(mén)貸款增長(cháng)較多，但從結構看短期貸款和票據融資是增長(cháng)主力，反映實(shí)體企業(yè)投資意愿的中長(cháng)期貸款依然增長(cháng)乏力。當月中長(cháng)期貸款新增13448億元，僅同比小幅多增148億元。

　　結構性貨幣政策重要性進(jìn)一步提升

　　3月及一季度新增信貸社融規模從總量看表現強勁，但從信用擴張的結構看，實(shí)體企業(yè)、居民的投資、消費等需求不足的問(wèn)題依然存在，說(shuō)明穩增長(cháng)政策適時(shí)加力仍有必要。

　　溫彬表示，3月社融增量的分項數據增長(cháng)較為全面，反映金融持續加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度下，寬信用效果開(kāi)始顯現。但同時(shí)也要看到，新增信貸結構改善尚不夠明顯，與居民消費相關(guān)的信貸增長(cháng)弱于去年同期，體現了實(shí)體經(jīng)濟仍然存在下行壓力。未來(lái)，外部形勢更趨復雜多變，穩增長(cháng)任務(wù)仍然艱巨。

　　針對下一步的貨幣政策，不少分析認為，二季度可能是降準窗口期，但降息面臨著(zhù)中美利差快速收窄甚至倒掛的掣肘。

　　4月11日，中美10年期國債收益率一度出現倒掛，為2010年來(lái)首次，這也成為影響當日A股與港股重挫的重要因素。外資持債的新數據也顯示，3月外資減持境內債券規模進(jìn)一步加大。央行上?？偛抗嫉臄祿@示，3月末，境外機構持有銀行間市場(chǎng)債券3.88萬(wàn)億元，與2月末相比，減持了近1100億元，環(huán)比減持幅度有所擴大。

　　張旭認為，在中美兩國國債利差相對較薄的當前，貨幣政策的選擇會(huì )更為講究，既會(huì )加大穩健的貨幣政策實(shí)施力度，保持流動(dòng)性合理充裕，也會(huì )做好穩外貿穩外資工作，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，保持國際收支基本平衡。

　　“現階段，MLF降息和降準等政策雖有利于加大金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持，但也有可能會(huì )增加內外部保持均衡的難度。事實(shí)上，貨幣政策工具箱中不僅僅有MLF降息與降準這兩個(gè)工具，諸如再貸款等對金融市場(chǎng)影響小、直接作用于貸款市場(chǎng)的政策應該是更為穩妥的選擇?！睆埿穹Q(chēng)。

　　中金公司研報認為，今年財政擴張是穩增長(cháng)的亮點(diǎn)。從貨幣政策的角度，今年貨幣放松不應該過(guò)度依賴(lài)信貸擴張，央行單純依靠總量調控手段的可能性有所下降，結構性工具的重要性增加。

　　轉自：證券時(shí)報網(wǎng)